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2月26日晚间，半导体清洗开拓龙头盛好意思上海（688082.SH）交出了一份营收净利双增的收货单。
年报露馅，2025年，盛好意思上海斥逐营业收入67.86亿元，同比增长20.80%；归母净利润为13.96亿元，同比增长21.05%。
不外，拆解其功绩会发现，盛好意思上海2025年盈利高增速主要依赖畸形常性损益的“输血”。2025年，公司证据畸形常性损益1.76亿元，占净利润的12.61%，其中金融金钱公允价值变动收益达1.46亿元，占畸形常性损益的83.06%。扣除该部分收益后，公司扣非归母净利润增速仅10.02%，显赫低于营收增速。
此外，2025年，盛好意思上海预备行径现款流净额仅2.39亿元，较上年的12.16亿元骤降80.36%。财报称系多方面原因，包括原材料采购限制扩大、职工薪酬开销增长、应收账款回款放缓等。
对此，透镜相关首创东说念主况玉清2月27日在给与时期周报记者采访时示意，盛好意思上海功绩数据弘扬或与其业务推广关系。现在，半导体行业受计策支捏力度较大，险阻搭客户质地较高。尽管公司数据弘扬一般，但骨子风险不算高。
2月27日上昼，时期周报记者致电盛好意思上海并同步发送采访提纲。公司东说念主士称，公司会在功绩说明会上协调对关系发问进行恢复。
张开剩余82%2月27日，盛好意思上海低开低走，收敛当日收盘，公司股价跌8.11%，报收172.24元/股，总市值跌至827亿元左右。
主营毛利率下滑
天眼查露馅，盛好意思上海配置于2005年5月，位于上海市浦东新区，2021年11月在上交所科创板上市，专注于半导体专用开拓的研发、坐蓐和销售，坐蓐家具包括半导体清洗开拓、半导体电镀开拓、先进封装湿法开拓、硅材料衬底制造工艺开拓等，2025年被认定为国度制造业单项冠军企业。
图片起首：天眼查
从家具结构来看，半导体清洗开拓手脚盛好意思上海中枢营收起首，2025年斥逐收入45.06亿元，占主营业务收入的69.28%，但同比增速仅11.06%，对比2024年55.18%的增速显明放缓。与此同期，其毛利率近两年有所下滑，2021年至2025年毛利率折柳为44.31%、48.28%、48.62%、46.17%、44.54%。
对此，北京市社会科学院副辩论员王鹏给与时期周报记者采访时示意，毛利率下滑主因或需要归因于行业竞争从“填补空缺”转向“存量博弈”，导致训导制程开拓价钱承压。
其他半导体开拓（电镀、立式炉管等）成为盛好意思上海营收增长的主要拉动项，2025年斥逐收入16.61亿元，同比大幅增长46.05%，毛利率高达60.04%。但该板块营收基数相对较低，仅占主营业务收入的25.54%。
先进封装湿法开拓收入3.37亿元，同比增长37.04%，但毛利率仅24.93%，较上年减少3.88个百分点，且近两年也呈迟缓下跌趋势，2021年至2025年毛利率折柳为25.17%、31.66%、42.14%、28.81%、24.93%。
分季度来看，盛好意思上海2025年季度功绩呈现显明的不平衡态势。第一季度至第三季度，其归母净利润折柳为2.46亿元、4.49亿元、5.70亿元，呈现稳步增长态势，但第四季度净利润骤降至1.30亿元，较第三季度下滑77.23%，创全年单季度最低水平。
对此，王鹏示意，半导体开拓验收周期长，单个大订单的证据节点波动会剧烈影响单季弘扬。此外，盛好意思上海在年底聚合参加研发与储备物料以相沿次年高增长主张，导致用度开销与收入证据存在时期差。
分地区来看，盛好意思上海营收高度依赖中国大陆市集，2025年境内收入64.74亿元，占总营收的95.41%，同比增长19.68%；而境外收入仅2926.78万元，同比下跌3.58%。事实上，公司外洋业务已流畅两年下滑，2024年境外收入同比降幅已达35.83%。
外洋收入下滑的背后，是国际贸易环境恶化与供应链受限的双重打击。盛好意思上海及子公司被好意思国列入“实体清单”，中枢零部件采购面对规则。韩国子公司因开拓出口问题收到当地海关处罚并交纳罚金，现在已拿起上诉。
用度成本端，盛好意思上海2025年销售用度达5.51亿元，同比增30.57%，远超20.80%的营收增速。此外，公司期末存货达48.22亿元，同比增长13.94%，其中库存和发出商品账面价值19.42亿元，占存货40.28%。并购达东说念主首创东说念主鲁宏指出，库存和发出商品面对验收失败风险，已计提1.08亿跌价，若需求走弱，减值压力将捏续扩大。
研发老本化比例突增
面前，寰宇半导体产业链重构加快，中国大陆受下流消耗电子、物联网、工业互联、汽车电子等畛域快速发展影响，半导体晶圆厂产能开发捏续激动。SEMI的报告估计，到2026年中国大陆12英寸晶圆厂产能占比将达30.6%，为国内半导体开拓企业的推广和升级提供机遇。
财报露馅，盛好意思上海在部分细分畛域取得一定时间进展。盛好意思上海研发出寰宇开创的SAPS/TEBO兆声波清洗时间和单片槽式组合清洗时间，且“在半导体清洗开拓的适用尺寸方面与国际巨头公司的访佛家具不存在竞争差距”，报告期内面板级先进封装电镀开拓、负压清洗开拓赢得国际奖项。
此外，在市集占有率上，盛好意思上海也位于头部行列。Gartner 2025年数据露馅，公司清洗开拓的国际市占率为8.0%，电镀开拓的国际市占率为8.2%，寰宇排行折柳为第四和第三。
不外，半导体清洗开拓行业竞争日趋强烈，国际巨头凭借时间储备、客户资源等上风占据主导地位。盛好意思上海在财报中指出，单片清洗开拓畛域，DNS、TEL、LAM 与SEMES四家公司总共市集占有率接近90%。且公司现在开拓适用制程均在28nm及以上。
王鹏合计，半导体开拓现在正阅历国产头部化历程，资源向少数领军企业聚合。清洗畛域虽增速放缓，但盛好意思上海已在单片清洗市集撕建国际巨头防地。往日看点在于其能否哄骗清洗开拓的客户粘性，在先进制程和HBM封装等高门槛畛域斥逐跨品类推广。
不外，记者缜密到，盛好意思上海2025年的研发参加老本化比例突增，同期，研发东说念主员东说念主均薪酬出现了下跌。
财报露馅，2025年盛好意思上海研发参加总额12.55亿元，同比增长49.64%，占营收比例18.49%。其中老本化研发参加达2.51亿元，老本化比例从2024年的13.06%跃升至20.03%，加多6.97个百分点。公司讲明称系“凭证研发形式程度将答应老本化要求的参加赐与老本化”。
对此，鲁宏指出，研发老本化惩办可减少当期用度，增厚账面利润，但需警惕往日摊销侵蚀利润，及形式生意化不足预期的减值风险，且存在管帐调理平滑利润的嫌疑。
况玉清也合计，老本化比重俄顷大幅擢升，或是出于功绩诉求。但研发老本化的形式需要能长久为公司主营业务变现，要是研发财具迭代较快，则存在较大的风险。
此外，在研发参加增长的情况下，盛好意思上海研发东说念主员东说念主均薪酬却出现下跌。财报露馅，2025年盛好意思上海研发东说念主员从931东说念主增至1228东说念主，同比增长31.90%，占职工总和比例49.42%，但研发东说念主员平均薪酬从44.28万元降至41.29万元，同比下跌6.75%。
鲁宏示意股票配资平台官网，在东说念主才竞争强烈的行业，降薪可能影响中枢团队踏实性与研发斥逐，存在东说念主才激勉失衡的隐忧。
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